运价大涨 油运板块景气周期可期

发布时间:2019-11-16 18:04:28

目前,石油运输行业预计将迎来不低于2014 -2016年的繁荣周期,明年肯定会有很高的上升趋势。考虑到旺季的临近、运费的上涨以及三季度报告的披露,石油运输行业很可能再次上涨,现已进入右侧配置窗口期。据笔者计算,运费每增加1万美元,就会给中远海能和招商局海运带来10亿多利润。

行业繁荣持续右侧配置窗口打开

那么,为什么说石油运输业已经进入了正确的配置窗口期?这一特性的驱动力主要来自于第四季度旺季运价的提高以及第三季度淡季运价带来的性能提升。

回顾历史,石油运输周期早在去年第四季度就见底了,当时超大型油轮(甚大型油轮)的平均运费一度低于每天20,000美元,接近30年来的最低点。作为一个典型的强周期和长周期行业,这些迹象通常表明一个新的繁荣周期即将到来。

Vlcc运费率自今年以来持续反弹。即使在第三季度的淡季,运费也比往年(16-18年)高。前三个季度,vlcc tce运价分别提高了282%、118%和137%。国庆期间,在多种不利因素的影响下,tce运价在2015年接近最高点,达到85,000美元的水平。

因此,无论是中远海能还是商船,也许第三季度的报告都会产生一张漂亮的成绩单。其中,中远海能盈利4.69亿元。根据作者的计算,这份三季度报告预计将达到7亿英镑,同比亏损,或全年10亿至15亿英镑的水平。招商局航运报告盈利4.74亿英镑。根据作者的计算,该季度报告预计将达到8亿份,比去年同期增长80%以上,全年14亿至18亿份。

在更深层次上,超大型油轮运输成本关税的持续反弹来自供需结构的再平衡。首先,在供应方面,据权威机构估计,2020年全球原油油轮产能仅增长1%,其中超大型油轮(vlcc)将增长2%。目前,vlcc现有订单与现有产能的比率仅为10%,明显低于过去10年26%的平均水平,接近2013年至2014年的市场底部。

在需求方面,在贸易摩擦加剧和全球经济放缓的背景下,市场普遍担心原油需求的最终消费。然而,事实上,石油运输业的主要逻辑已经逐渐从中东转向美国。2018年,美国原油产量同比增长16.6%,而中东地区同比增长0.8%。在美国原油出口取代中东的大趋势下,全球平均运输距离将会延长,为石油运输需求提供有效支撑。

在供需平衡下,石油运输业的基本面不断改善。即使市场现在好转,也需要大约一年到一年半的时间来完成交付。这意味着明年石油运输业的复苏概率是确定的。

那么,从中期和长期来看,这个石油运输周期有什么不同?一方面,实施国际财务报告准则16需要整合租赁业务,这导致航运公司的债务压力突然增加。此外,近年来,全球银行业的航运业普遍出现下滑。因此,世界各地的航运公司正面临更大的债务压力,即使经济增长,它们也很难有能力进行巨额资本支出。

另一方面,与航运相关的环境保护要求越来越高。从2020年1月1日开始,国际海事组织(imo)将在全球范围内实施“硫限量令”。为了满足这一要求,航运公司要么选择安装废气处理脱硫塔,要么直接使用替代能源,如符合要求的低硫燃料或液化天然气。无论采用哪种方法,航运公司都会面临更大的成本压力。

在两个因素的影响下,2021年后的供应恢复可能达不到预期,其中imo2020硫限量或关键变量不排除2014-2016年石油运输周期后的上升趋势。

短期利润或良好的布局机会

油轮行业的投资已经恢复,因此自然不可能错过中远海能和招商局航运的领先目标。这两家公司不仅是中国最大的石油运输企业,也是世界上最大的两家。以超大型油轮的数量来衡量,目前世界上有786艘船舶,其中海能中远52艘,招商局52艘。根据载重量,中远海能和招商局船舶的全球份额均接近7%,cr10占近50%。

作为一个重资产行业,油轮行业的性能弹性自然是巨大的。两家公司都有52个产能。如果人民币兑美元汇率在330天内保持在7,那么tce运费每增加1万美元,两家公司的利润都会增加10亿元人民币以上。

如果tce外贸油的平均价格能达到5万美元,那么中远海能和招商局航运的年利润预计分别达到40亿美元和45亿美元,相当于pe的6.5倍左右。然而,在上一轮石油热潮中,平均运费在15年内达到65,000美元。我们仍需等待,看看这次是否会在硫限量令的影响下达到更高的水平。

事实上,随着市场逐渐接受石油运输行业的复苏逻辑,中远海能、招商局航运及相关海外行业的股价自去年第四季度触底以来上涨了30%-100%。如果没有特殊情况,中远海能和招商局航运可能很难有超额配售机会。与此同时,在国庆后的第一个交易日,石油运输行业的相关目标确实激增,成为近期二级市场的焦点。

图表重点企业财务及估值情况

本文来源于《红色周刊》证券市场

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